На первый взгляд, российский долговой рынок демонстрирует пугающую динамику: волна дефолтов растет, а запас прочности компаний тает на глазах. Однако за сухой статистикой скрывается более сложная картина перерождения рынка, где риски соседствуют с новыми возможностями.
Анализ текущей ситуации на долговом рынке
По данным рейтингового агентства «Эксперт РА»Менее чем за 2025 год было зафиксировано 26 технических и реальных дефолтов, включая проблемы с цифровыми финансовыми активами. Эта цифра более чем вдвое превышает результат всего прошлого года. Столь резкий скачок нельзя объяснить случайностью; это указывает на системный рост кредитных рисков.
Среди тех, кто объявил дефолт, 20 обычных эмитентов облигаций и шесть эмитентов DFA. В этот список вошли такие компании, как «РКЦ», «Фабричный фаворит» И «НИКА». Такое разнообразие указывает на то, что проблемы затрагивают не только один или два сектора, но имеют широкий спектр. Ситуация с цифровыми активами еще больше усложняет общую картину, показывая, что новые инструменты не застрахованы от традиционных рисков.
Аналитики агентства говорят, что основной причиной такой ситуации являются стабильно высокие процентные ставки в экономике. Год дорогих денег серьёзно повлиял на финансовое положение компаний. «В течение года высокие процентные ставки в полной мере отразились на кредитных портфелях и снизили запас прочности компаний»— говорится в обзоре «Эксперт РА». Компании ответили сокращением прибыли, увеличением безнадежных долгов и увеличением доли убыточного бизнеса.
Каковы непосредственные последствия для инвесторов, владевших ценными бумагами эмитентов-банкротов? Процедура возврата капитала во многом зависит от вида дефолта и наличия залога, но в большинстве случаев речь идет о длительных юридических процедурах и частичной потере инвестиций. Это заставляет нас переосмыслить подход к диверсификации портфеля.
Снижение финансовой устойчивости эмитентов создает серьезные условия для сохранения высокой вероятности банкротств в наступающем, 2026 году. Наиболее уязвимыми являются компании, кредитные рейтинги которых находятся в «серой зоне» – от BBB+ до B-. Эксперты выделяют несколько секторов повышенного риска, в том числе строительство и девелопмент, оптовую торговлю и тяжелую промышленность.
Причины и последствия роста дефолтов
Доминирующим фактором, подрывающим здоровье корпоративного сектора, была дорогая ликвидность. Когда ЦБ удерживает процентные ставки на высоком уровне, это неизбежно приводит к удорожанию всех видов заимствований – как банковских кредитов, так и выпусков облигаций. Компании, рефинансировавшие старые долги по новым, высоким ставкам, столкнулись с катастрофическим увеличением своего финансового бремени.
Ослабление общих механизмов экономического роста усугубило эту проблему. Стагнация или слабый рост продаж сделали стоимость обслуживания долга непосильным бременем для многих компаний. Это привело к закономерному увеличению доли убыточных компаний и объема проблемных кредитов в портфелях банков. Эффект домино затронул всю финансовую систему.
Почему сегмент высокодоходных облигаций (HYB) оказался в эпицентре событий? Именно в этом сегменте сконцентрированы эмитенты с несовершенной кредитной историей и более высоким уровнем долга. Рост дефолтов естественным образом увеличил предложение в сегменте VDO, поскольку компании, не соответствующие строгим требованиям банков или рынка инвестиционного уровня, были вынуждены предлагать инвесторам сверхдоходность при более высоких рисках.
Мнение профессионала рынка подтверждает эту оценку. Рустем Кафиатуллин, директор долгового департамента инвестиционного банка «Синара»отмечает, что непосредственной катастрофы еще не произошло, но тенденция вызывает тревогу. Эксперт признает, что дефолты продолжают расти, особенно в сегменте высокодоходных облигаций, что требует от инвесторов большей бдительности.
«Рост дефолтов привел к увеличению числа эмитентов в сегменте VDO», — заявил Рустем Кафиатуллин, директор долгового департамента инвестбанка «Синара».
Если сравнить ситуацию с прошлыми кризисными периодами, то заметна важная разница: нынешние проблемы носят структурный, а не общерыночный характер. В то время как в период с 2008 по 2009 год на рынке лопались пузыри, сейчас первыми сгорают наименее стабильные компании, сигнализируя о естественной «чистке» рынка.
Поддерживающие факторы и прогнозы на 2026 год
Несмотря на тревожную статистику, говорят аналитики «Эксперт РА» Я вижу несколько факторов, которые будут поддерживать жизнеспособность долгового рынка в ближайшем будущем. Наиболее важным является ожидаемое снижение учетной ставки. Агентство прогнозирует постепенное снижение до 12% к концу 2026 года. Это окажет прямую поддержку заемщикам за счет снижения стоимости обслуживания их долга.
Крупным позитивным изменением станет введение нового Национального стандарта краткосрочной ликвидности (NSLR). Новая мера регулирования позволяет банкам учитывать корпоративные облигации с рейтингом ruBBB- и выше при расчете ликвидности. Это создаст дополнительный стимул для кредитных организаций инвестировать в корпоративные облигации, обеспечив приток капитала на рынок.
Еще одним поддерживающим обстоятельством является так называемый «навес» крупных выплат. К 2026 году объем погашения корпоративного долга достигнет около 4 трлн рублей, что почти вдвое превышает объем текущего года. Такой масштаб деятельности будет поддерживать активность первичного рынка, поскольку компаниям необходимо рефинансировать свои обязательства.
- Снижение процентной ставки для снижения долгового бремени.
- Введение NNCL для увеличения банковских инвестиций.
- Рефинансирование крупных погашений для поддержания ликвидности.
- Приток дополнительной ликвидности в экономику для устранения дефицита денежных средств.
Что будет с доходностью по бумагам второго и третьего эшелонов в условиях снижения ставок? Скорее всего, мы увидим разнонаправленную динамику: по бумагам надежных эмитентов доходность упадет из-за процентных ставок, а по сегменту VDO она может остаться высокой из-за сохраняющихся кредитных рисков, создавая интересные возможности для спекулятивных инвесторов.
Совокупное влияние этих факторов, по прогнозам экспертов, позволит обеспечить рост объема долгового рынка к 2026 году на уровне 18-23%. Такие темпы говорят не о крахе, а о трансформации, когда рынок учится жить в новой реальности, перераспределяя капитал в пользу более стабильных игроков.
Стратегии поведения в новых обстоятельствах
Для эмитентов, находящихся в группе риска, решающее значение приобретает грамотное управление своей долговой нагрузкой. Было бы ошибкой пытаться рефинансировать старые долги новыми кредитами по еще более высоким ставкам, что приведет к долговой ловушке. Реальная альтернатива — активная работа с кредиторами по реструктуризации существующих обязательств, включая продление сроков и изменение графиков платежей.
В этой ситуации инвесторам следует пересмотреть свой подход к анализу кредитного риска. Ориентироваться исключительно на высокую доходность без тщательной оценки финансового состояния эмитента становится слишком опасной стратегией. На первый план выходит фундаментальный анализ: изучение денежных потоков компании, уровня ее задолженности и устойчивости ее бизнес-модели в условиях высоких процентных ставок.
Существует распространенное заблуждение, что дефолт означает конец и полный крах. В реальности многие компании продолжают успешно работать и после процедуры реструктуризации. Для инвестора это означает, что даже в случае дефолта по конкретному выпуску имеет смысл следить за развитием событий, так как часть денег можно вернуть через судебные разбирательства или обмен обязательствами.
Диверсификация остается одним из наиболее важных инструментов снижения риска в текущих условиях. Инвестируя в облигации разных секторов и с разными сроками погашения, вы можете нейтрализовать последствия дефолта по одному или нескольким выпускам. Диверсификация между классическими облигациями и другими инструментами становится особенно актуальной.
- Тщательно анализируйте денежный поток эмитента, а не только его кредитоспособность.
- Диверсифицируйте свой портфель по временным периодам и секторам, не зацикливаясь на одном сегменте.
- Внимательно изучите условия выпуска, особенно наличие залога (залога).
- Считайте ценные бумаги с рейтингом не ниже спекулятивного уровня только рискованной частью вашего портфеля.
Процветающий рынок не означает, что риски исчезают. Вместо этого рынок вступает в новую фазу, когда цена ошибки как для эмитента, так и для инвестора становится значительно выше. Способность отличать временные проблемы бизнеса от системных проблем и понимать макроэкономический контекст становится важнейшим навыком для выживания и получения дохода.
